【研究报告内容摘要】
公司发布2020年一季报,期内实现营收13.83亿元,同比-16.66%;实现归母/扣非净利润875.60/-3627.42万元,分别同比-89.89%/-216.30%,归母及扣非净利润的差距主要因政府补贴的减少(减少823.6万)以及其他营业外支出的增加(如抗击疫情公益捐款500万元)。
分品牌:疫情下,乐町表现较为稳健,女/男/童装虽有所下滑,但整体表现优于行业。
太平鸟女装受新冠疫情影响,营收同比-13.94%至4.98亿元,毛利率同比-4.91pcts至55.45%。得益于公司加速新零售布局,将原有的“鸟嗒”app与微信小程序有机结合,作为社群运营与销售转化的重要工具,使得品牌表现优于行业平均水平。
乐町实现营收1.99亿元,同比-7.03%。同时毛利率为50.07%,仅同比-0.78pcts。弱市下,其营收及利润水平均较为稳健,主要受益于增长较快的线上业务占比高,以及线下直营渠道占比持续提升。
太平鸟男装在风格调整及库存优化的背景下,营收规模及毛利率水平均有所下降,其中营收同比-22.85%至4.48亿元,毛利率同比-5.95pcts至52.31%。考虑到公司加大对男装商品ai调拨的试点范围,(目前实现加盟门店全覆盖),有效提升了商品周转效率,未来男装或有望好转。
童装期内实现营收1.80亿元,同比-14.19%。毛利率受终端折扣力度加大的影响,同比-9.79pcts为46.87%。
分渠道:新品驱动线上保持高增长,线下渠道略有收缩,加盟发货量减少。
线上:期内实现营收5.30亿元,同比+16.30%,占比较2019年底+9.23pcts至38.75%,主要得益于公司全网零售战略的持续推进(积极探索微信小程序、直播带货等社交新零售渠道,强化线上、线下渠道的零售协同)。在行业总体低迷的情况下,期内公司gmv同比+9%,其中“女王节”(3月5日~3月8日)实现gmv1.2亿元。分品牌看,女装、男装主品牌在天猫同类店铺中分别排名前两位,童装增长则超过五成,跻身前四。此外,得益于期内线上新品占比提升,毛利率+3.27pcts至44.92%。
线下:期内实现营收8.37亿元,占比61.25%,同比-29.48%,主要受线下人流减少以及2月门店暂停营业的影响。同时,总门店数量较2019年底净减49家至4447家。分渠道看,直营/加盟/联营营收分别同比-18.16%/-60.72%/-91.23%至7.14亿元/1.23亿元/16.85万元,门店数量分别-14/-35/0至1619/2825/3家。同时,毛利率分别-7.09/-12.89/-12.79pcts至58.94%/44.62%/5.33%。加盟及联营营收及毛利率水平大幅下滑,主要因q1公司战略性减少发货(将部分春装调整至秋季),以及部分过季商品剪标所致。而直营渠道毛利率下降主要因新零售下,部分作为引流的老品促销力度较大所致,但新品仍保持正常折扣。直营表现相对其他稳健,得益于公司充分发挥导购服务优势,加强社交零售发力(“女王节”期间公司实现全渠道成交金额2.46亿元,其中女装单品牌过亿,男装三天实现6000万);以及“云仓”物流系统支持下,线下门店发运了65%的社交零售已售商品。
受毛利率影响,整体盈利能力下降。期内公司整体毛利率同比-5.56pcts至51.89%,主要由于终端折扣力度加大以及存货清理所致。费用方面,由于营收规模减少,而员工薪酬、渠道优化等费用持续支出,使得销售费用率同比+1.65pcts至42.54%。管理费用率/研发费用率分别同比-0.21/+0.15pcts至7.14%/1.11%。此外,期内公司资产减值损失同比缩小1910.58万元。综合来看公司归母净利率-4.59pcts至0.63%。
存货控制得力,规模环比下降。期内存货周转天数同比+18天至237天,但从绝对规模看,同比+3.44%,且较2019年底-11.39%。应收账款周转天数同比+9天至36天。
盈利预测及投资建议。公司短期受疫情冲击,预计q1收入端承压。考虑到公司在会员管理和新零售方面已有积累,随国内疫情趋于稳定,目前终端零售恢复好于预期。中长期看,公司多品牌多品类布局完善,新零售布局有望带动终端提效,同时深化toc改革,增强整体供应链效率。预计2020/21/22年净利润分别为5.45/6.39/7.21亿元(原为5.55/6.51/7.34亿元),增速分别为-1.23%/17.25%/12.89%,对应eps分别为1.14/1.33/1.51元,现价对应pe为13/11/10倍,维持“增持”评级。
风险提示:疫情反复风险,销售低于预期;扩店速度不达预期。

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