【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内实现营收171.1亿元,同比增长0.77%,实现归母净利润16.2亿元,同比增长61.74%。
核心观点:
盈利能力提升驱动业绩成长,宏观经济变化压制营收增长。报告期内,公司归母净利润同比高速增长,主要由于上游原材料成本下降以及高毛利率产品(智能板卡、大屏板卡)出货占比提升导致毛利率提升,2019年实现归母净利润率9.4%,同比提升3.5pct驱动公司利润增长。另一方面,受宏观经济以及贸易摩擦影响,公司主要产品线受不同程度冲击营收成长放缓:①液晶主板卡,智能板卡出货占比提升,但受经济环境影响,整体平均单价承压,行业渗透率仍有提升空间,但我们认为后续业务弹性并不十分显著,维持现金牛业务判断;②教育平板,考虑全国教育平板铺设进程过半,叠加宏观经济影响,2019h1教育平板逆势营收维持正向成长,龙头优势依旧显著,大屏化等产品革新有望驱使单价维稳,但平板营收放缓为合理展望,关注多元教育硬件+软件产品布局贡献业绩弹性;③会议平板,受宏观经济影响,用户支付能力&意愿下降压制订单释放,考虑目前会议平板渗透率仍然处于低位,后续弹性空间依旧较高。
行业龙头地位依旧,中长期看多元业务布局越趋成熟贡献成长。公司液晶板卡、教育&会议平板依旧是行业龙头,同时一直围绕“显控”技术同源做行业应用扩张,不断挖掘应用场景以及多元化产品品类,从而推动赛道扩容与增长持续性。目前公司在冰箱、空调等家用白电领域成品逐渐成熟;同时布局智慧医疗领域,产品已在若干家医院试点应用;汽车电子进军海外前装市场,静待市场爆发;教育信息化推出多元硬件产品,远期看好系统软件贡献增量收入。多元孵化业务的不断成熟与同赛道内产品品类的扩张,有望为公司继maxhub后的增长引擎提供充足的储备。
盈利预测与估值:我们维持公司19-21年归母净利润为16.4/20.7/25.6亿元,对应eps为2.50/3.17/3.90元/股,对应pe为34/27/22倍,我们看好公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果,以显控技术为基础,不断拓展和重构主要的显控市场,并进行产业链整合和生态链的垂直打造,有望不断拓宽视源所面临的市场容量,维持强烈推荐评级。
风险提示:上游原材料价格波动,液晶板卡业务大幅下跌,孵化业务成熟周期不达预期。

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