【研究报告内容摘要】
4月28日,公司发布2019年年报,实现营业收入126.81亿元,同比增长3.38%,实现归母净利润5.72亿元,同比增长7.17%;
发布2020年一季报,实现营业收入18.68亿元,同比增长11.62%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长7.26亿元。
全年业绩平稳增长,在手订单情况良好公司2019年实现营业收入126.81亿元,同比增长3.38%,实现归母净利润5.72亿元,同比增长7.17%。报告期内,公司收入、利润实现平稳增长,其中国外营业收入7.56亿元,同比增长104.25%,主要由出口订单增加所致。报告期内,公司传统陆军订货保持稳定增长,海军装备首次大批量交付、火箭军装备再获批量订单,军贸市场成果丰硕;铁路车辆订货再创历史新高,国铁车市场份额达到7.4%,外贸单笔交付澳大利亚粮食漏斗车128台。新产品kw10型粮食漏斗车完成试制、实现批量销售,70t级电加热型沥青罐车通过国铁集团结题验收和样车技术审查。应急救援装备竞标实现“五连中”,119mm超远程森林灭火系统实现车炮结合,解决了山区火灾无法抵近灭火的问题,森林消防7型装备成功列入国家应急装备建设目录。
期间费用率同比下降,降本增效成果显著。2019年,公司销售毛利率为10.50%,较去年同期下降0.98个百分点,期间费用率为5.18%,较去年同期下降0.72个百分点。其中,销售费用0.43亿元,同比下降23.40%,管理费用4.46亿元,同比增加1.46%,财务费用-2.2亿元,较去年同期减少0.56亿元,研发费用3.87亿元,占营业收入比重为3.06%,去年同期为3.18%。报告期内,公司推动全要素降本增效,企业管理水平不断提升。轮式车体数字化柔性制造生产线被兵器集团评为优秀生产线;建立集团化票据池,进一步提高了资金使用效率;质量整顿扎实开展成效显著;
通过了知识产权管理体系国军标认证,成为国内首家获得该认证的企业。
2020年第一季度,公司实现营业收入18.68亿元,同比增长11.62%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长7.26亿元。2019年末存货总额为35.82亿元,主要由于主产品个别协作配套件供应不齐,产品未达到销售条件;2019年末预收账款总额为90.39亿元,2019年三季度末为64.39亿元,公司收到的预付款和进度款较上期大幅增加。2020年一季度末,公司存货总额为31.54亿元,合同负债与预收账款总额合计为81.38亿元,依然维持较高水平,表明当前公司未交付产品存量较多,在手订单情况良好,为全年业绩目标实现提供坚实保障。
地面装甲业务持续增长,铁路车辆市场回暖军品业务受益于陆军升级换装的需求。公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计等方面积累了深厚的理论基础和型号项目的实践经验,履带装备已涵盖30吨级、40吨级、50吨级,实现轻、中、重全系列发展,同时根据兵器工业集团统一规划,正在构建新一代装甲装备体系建设。轮式装备包括8×8轮式装甲车系列、6×6轮式装甲车系列、4×4轮式装甲车系列等多个基型和变型装备,是我军装甲机械化部队的主干装备。我们认为,陆军主战坦克的存量较大且不存在结构性缺口,未来将处于多种型号错峰配置+老旧型号逐步替换的状态;同时,由于军改后陆军正式确立了新的编制体制,因此轮式步兵战车存在着较大的结构性缺口,将成为陆军装备建设的重点方向。
公司利用军工技术培育开发一系列产品,积极打造新的增长点。4×4系列反恐防暴特种车辆现已形成多款车辆,在公安、边防、国家维和等领域形成订货100多台。履带式系列特种消防救援车辆采用履带式车辆底盘平台,配备相应的消防、抢险、救援装备,形成了城市消防车、道路抢通车、涡喷吹雪车等系列产品。公司研制的119毫米超远程森林灭火炮解决了山区火灾无法抵近灭火的问题。高防护装备包括系列防暴岗舱、超轻质单兵防护产品、防护塔、防护驾驶室、方舱等产品市场开拓取得成效。
铁路车辆业务受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。国内市场随着国家经济高质量发展以及“公转铁”等运输政策的实施,铁路运输总量逐步扩大,推动了铁路装备需求增长,为公司铁路货车主业发展带来新的动力。在国家“一带一路”国际互联互通运输政策下,开发多式联运车辆、集装箱、特种运输等货运装备,成为铁路货车技术发展方向之一。3月12日,中国铁路总公司与北创公司签订《c70e型铁路货车采购项目合同》,向北创公司采购2000辆c70e型通用敞车,合同总金额合计7.35亿元。
盈利预测与投资建议预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为6.37、7.25、8.45亿元,同比增长分别为11.33%、13.85%、16.55%,相应20至22年eps分别为0.38、0.43、0.50元,对应当前股价pe分别为为25、22、19倍,维持买入评级。

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